阿里IPO埋潜在冲突：投资者不信任其治理模式

(中国电子商务研究中心讯)9月19日，阿里巴巴(BABA.NY)正式在纽交所挂牌交易，截至当天收盘，阿里巴巴股价暴涨25.89美元报93.89美元，较发行价68美元上涨38.07%，市值达2314.39亿美元，超越Facebook成为仅次于谷歌的第二大互联网公司。然而对于阿里巴巴此次在美上市，市场上仍存在两种截然不同的声音。一种反应是对它的一路追捧，对于马云及其团队的各种溢美之词蜂拥而至；而另一种则是对阿里巴巴的质疑，有的投资人指出阿里在路演中披露的长期战略信息不多，有的对阿里的合伙人制度导致的权力集中担心，对2011年支付宝分拆也不乏议论。

阿里巴巴IPO为什么会产生两种截然不同的声音？对阿里巴巴及其投资者意味着什么？IPO后的阿里巴巴将面临什么挑战？

阿里巴巴IPO为何有不同声音？

阿里巴巴本次赴美上市并存两种截然不同的声音，反映了短期投资者和长期投资者之间投资价值导向的不同。

短期投资者对所投资公司的分析框架是，假设公司架构、治理模式、商业环境、行业发展等都是既定不变的，通过对股票市场上的资金量变化、市场热情增减、题材起伏等“市场情绪”因素的提前预测来获取短期盈利，因此短期投资者一般不太关注公司基本面存在的风险。长期投资者则不然，对所投资公司的分析框架需要覆盖长期盈利和长期风险两个方面，因为从长期来看什么(好坏)变化都有可能，长期盈利方面，主要关注点是行业发展趋势、公司竞争地位及核心能力、商业环境等；长期风险方面，主要关注的就是公司架构和治理模式。

对阿里巴巴来说，在本次繁荣的IPO认购之下，需要有所警惕，至少需要针对自身公司架构和治理模式对公司长期的市场表现有何影响，进行评估。

存在不同声音的另一个原因，是东西方的公司治理价值导向不同。

纵观各国公司治理模式，在股权结构、董事会制度、法律惯例等公司治理“硬件”之内，存在不同的治理价值导向，一种是程序重于结果，认同公司权力民主化且有制约；一种是结果重于程序，认同公司权力集中。这两种治理价值导向，造就了西方和东方的公司治理文化的本质差异。

值得注意的是阿里巴巴的两大投资人的决策者——软银的孙正义和雅虎前CEO杨致远都是东方面孔，他们对阿里巴巴的合伙人制度以及相关一致投票协议的认同，不能排除他们有“结果重于程序”和“认同公司权力集中”的治理价值偏好。

不同的治理模式对不同国家的投资者也代表着不同的治理“溢价&rd