研报：海通证券：苏宁云商聚焦“供应链+物流+用户体验”

(中国电子商务研究中心讯)三季度收入增16%且亏损额收窄，经营拐点出现。公司三季度收入增长15.9%，测算同店增长4.1%，其中线上销售增长52.26%，较上半年(-22%)大幅改善；毛利率提升0.94个百分点，期间费用率增0.96个百分点，以及资产减值损失减少，营业亏损3.66亿元，同比降33.27%，归属净利润-2.86亿元，同比降164.12%，较一二季度4.34亿元和3.22亿元的亏损额有所收窄，确认了三季度的经营拐点。

预计公司未来将聚焦于开展门店互联网化和产品专业化，夯实全渠道转型基础。(1)门店互联网化包括两个核心，一是利用互联网化的工具发展和管理用户，实现有效沟通，二是利用店面平台，通过改善体验和服务，吸引消费者进店。(2)公司定位于专业化的综合平台，以大家电和3C、母婴、家用为主要自营品类，向上游延伸，改善毛利率、提升销量和周转率等，前端引导消费者需求，后端提高供应链效率。

供应商合作模式调整；积极推进跨境电商；创新金融业务。(1)不排除未来放开对供应商的价格和仓储备货限制，而把主要精力放在用户流量和开放数据，权责明晰，收费模式由单一毛利率改为收取佣金、仓储费、配送费，透明化和可对比。(2)公司目前在日本和香港均有网购平台，正在组建美国平台，未来将以美国、日韩为主要商品来源。(3)采用“出售物业后返租”创新资产运营模式，有利于盘活资产，获得现金再投入实体门店和支撑互联网平台型零售商战略转型。

盈利预测与投资建议。考虑到公司经营减亏，以及可能持续推进的“轻资产化”物业处置收益，我们判断公司未来两年将可实现微幅盈利。预测2014-2016年EPS为-0.15元、0.02元和0.02元，各同比增长-400.9%、110.6%和20.9%(暂考虑物业出售的投资收益体现在2015年)。按2014年预期收入为基准，给以线下收入0.5倍PS，参考京东给以线上收入1.2倍左右PS，对应目标市值750亿元左右，折合股价10.16元，“增持”评级。

不确定性因素。新业务推进效果不佳；易购及平台2014-2015年销售额低于预期；市场竞争结构产生不利于苏宁的变化，导致其转型及竞争力展望为负面。（来源：海通证券 文/汪立亭 李宏科 编选：中国电子商务研究中心）