从机票龙头向“商旅+金融”模式转型
腾邦国际是国内最大的航空客运销售代理企业之一,2013年公司销售收入为3.57亿元,同比增长38%;归属于母公司净利润为9100万元,同比增长39%。腾邦国际专注于机票产品的聚焦战略,形成腾邦国际在机票细分市场的绝对领先优势,培育金融、酒店、会展旅游等新产品线,打造“商旅+金融”协同发展的商业模式。
B2B业务(第一箭):金牛业务,业务升级有看点
公司B2B业务主要遵循两条升级路线:1.提升现有客户粘性:一方面开发GSS系统,实现产品采购、结算支付、融资授信一体化,打造综合商旅产品的线上分销平台;另外一方面提供更多增值服务:比如腾付通的结算服务、融易行的融资服务,解决中小代理商的结算和融资困难,帮助代理商成长。2.开拓新客户,主要有两条途径:(1)在全国主要城市自建网点,拓展下游客户;(2)通过并购进行全国性扩张。
TMC业务(第二箭):明星业务,精耕细作+外延并购
全球商旅支出持续增长,中国商旅市场前景广阔,目前TMC市场集中度低,呈现“大行业,小公司”特征,因此TMC成为公司重点发展的业务。对于公司总部深圳所在的华南区域,TMC业务主要是采用“精耕细作”方式。对于华南以外片区,公司一般通过4~6倍PE估值一次性收购当期代理人的60%股权,并以现金作为对价。收购完成后,当地业务全权委托给当地代理,采取轻资产运营模式,通过外延式并购快速抢占全国市场,
金融业务(第三箭):进军互联网金融,具有想象空间
目前公司金融业务主要是由融易行(小贷)、腾付通(第三方支付)构成。融易行小贷业务,立竿见影:2013年盈利529万,2014年预计盈利超过2000万。腾付通拥有互联网支付、移动支付和银行卡收单三大牌照,2013年微亏,在保证B2B支付结算的基础上,未来盈利模式多样。此外,公司计划设立前海腾邦保险经纪公司,进军互联网保险,具有想象空间。
盈利预测与投资评级
我们测算公司2014-2015年的EPS为1.04和1.3元,对应PE为29.8和23.4。考虑到股权激励将带来的业绩支撑,目前在大行业是小公司,看好公司“商旅+金融”商业模式,给予“强烈推荐”评级。短期催化:收购厦门思赢和西安华圣,增厚业绩且增强并购预期;GSS接入去哪儿网;进军互联网保险。
风险提示
突发事件;并购整合低于预期;代理佣金率下降;第三方支付监管风险。（来源：恒生证券 文刘霞 编选：中国电子商务研究中心）
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